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兴业证券医药小组

近期，咱们发布了深度讲述《【兴证医药】CXO行业深度讲述：触底回升、拐点已现，供需花式改善催化新一轮高潮周期》，接待阅读^^

投资重心：

供需花式改善、产能出清进行中，CXO行业景气度有望冉冉迎来规复。从计议情况看，2024年前三季度CXO公司功绩端同比仍有一定压力，可是季度间呈现环比晋升趋势，毛利率及净利率从2023Q4的历史低位如故企稳回升。2024年以来人人生物医药投融资显著改善，部分国内头部CXO公司新订立单开动回暖，行业需求端改善将渐渐传导至功绩端，CXO板块2025年功绩复苏值得期待。现在CXO行业正处于周期拐点，供给端产能正在出清，改日产能讹诈率有望触底回升，供需关系改善催化CXO行业参加高潮周期。

小分子CDMO：中国比拟印度具有多重上风，中短期印度难以替代中国供应链地位。比年来小分子CDMO市集庄重增长，现在中国、泰西、印度CDMO是人人主要的供应商，泰西产能向中国、印度等地区调动是资本优化和产业链单干下的势必趋势。在中印竞争中，咱们以为：1）现阶段中国CDMO界限体量显耀特出于印度，药明康德手脚人人小分子龙头地位稳固；2）中短期印度CDMO不具备替代中国供应链贯串大界限订单的产能储备；3）中国CDMO具有质料、产能、客户、东说念主员等多重上风，改日将在人人竞争中不竭晋升市占率。

大分子CDMO：竞争花式为人人多家龙头公司并存，行业处于产能高速膨大和市集诱骗度晋升阶段。一方面基础抗体药物的大界限产能需求庄重增长，ADC和双抗等新分子从研发到出产一体化处事需求快速晋升，另一方面人人订单和产能合手续向头部供应商诱骗，中日韩泰西均发展出人人化的大分子CDMO头部企业，大分子CDMO行业产能膨大侍从需求变化正趋向界限化、人人化、居品种种化发展。咱们以为中短期多家头部生物药CDMO将保合手快速增长而且提高市集诱骗度，弥纵眺开辟全所在竞争上风的CDMO将在产能多余和行业花式恶化的人人竞争中胜出。

临床及临床前CRO：行业复苏从后端上前端传导，需求端出现积极改善信号。需求端：1）对于人人大中型药企，为搪塞IRA法案和药品专利峭壁正在进行大界限资本削减盘算，短期边幅取消率较高，可是临床后期阶段的边幅需求仍然庄重，头部临床CRO在大客户竞争中处于更成心地位。2）对于Biotech，投融资回暖正在向需求端传导，客户严慎作风正在恬逸改善，2024年前瞻需求议论有所回暖。2024年Q3国际龙头CRO订单出货比呈现下落趋势，以大药企为主的客户结构具有更强韧性；现在人人临床CRO市集诱骗度仍然较高，而中国临床CRO具有较大的东说念主员资本上风和利润成漫空间。

咱们以为面前提议暖和国际业务为主、需求订单回暖、计议议论出现拐点，以及多肽ADC等高景气度赛说念的CXO公司。1）国际转变需求合手续复苏，投融资回和顺降息环境驱动新订立单增长，功绩有望合手续环比改善，提议暖和一体化CXO龙头；2）ADC、多肽GLP-1行业高景气，暖和功绩刚劲增长、订单合手续罢了的产业链公司；3）基于产能讹诈率规复、降本增效秩序实践、高价值边幅委派等身分，提议暖和毛利率、现款流等议论触底回升的公司。

风险教导：行业策略变动超预期；市集竞争加重风险；地缘政事扰动风险；研发进展不足预期风险等。

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自媒体信息透露与紧迫声明

注：文讲述为兴业证券经济与金融筹商院已公开发布筹商讲述，具体讲述推行及关系风险教导等详见完好版讲述。

证券筹商讲述：【兴证医药】CXO行业深度讲述：触底回升、拐点已现，供需花式改善催化新一轮高潮周期

对外发布技术：2024年12月29日

讲述发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资商讨业务履历） 

本讲述分析师：孙媛媛 SAC执业文凭编号：S0190515090001，黄翰漾 SAC执业文凭编号：S0190519020002，本讲述筹商助理：乔波耀。

分析师声明

本东说念主具有中国证券业协会授予的证券投资商讨执业履历并登记为证券分析师，以勤劳的处事作风，寂然、客不雅地出具本讲述。本讲述明晰准确地反馈了本东说念主的筹商不雅点。本东说念主不曾因，不因，也将不会因本讲述中的具体保举看法或不雅点而获胜或盘曲收到任何花式的赔偿。

使用本筹商讲述的风险教导及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督科罚委员会批准，已具备证券投资商讨业务履历。本讲述仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因给与东说念主收到本讲述而视其为客户。本讲述中的信息、看法等均仅供客户参考，不组成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资方案并自行承担投资风险，任何花式的共享证券投资收益或者摊派证券投资亏空的书面或理论欢跃均为无效，任何关系本讲述的选录或节选王人不代表本讲述负责完好的不雅点，一切须以本公司向客户发布的本讲述完好版块为准。该等信息、看法并未接头到获得本讲述东说念主员的具体投资主义、财务景况以及特定需求，在职何时候均不组成对任何东说念主的个东说念主保举。客户应当对本讲述中的信息和看法进行寂然评估，并应同期考量各自的投资主义、财务景况和特定需求，必要时就法律、贸易、财务、税收等方面商讨人人的看法。对依据或者使用本讲述所酿成的一切成果，本公司及/或其关联东说念主员均不承担任何法律连累。本讲述所载贵寓的起首被以为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完好性，也不保证所包含的信息和提议不会发生任何变更。本公司并不合使用本讲述所包含的材料产生的任何获胜或盘曲亏空或与此关系的其他任何亏空承担任何连累。本讲述所载的贵寓、看法及忖度仅反馈本公司于发布本讲述当日的判断，本讲述所指的证券或投资所在的价钱、价值及投资收入可升可跌，过往推崇不应手脚日后的推崇依据；在不同期期，本公司可发出与本讲述所载贵寓、看法及忖度不一致的讲述；本公司不保证本讲述所含信息保合手在最新状态。同期，本公司对本讲述所含信息可在不发出见告的情形下作念出修改，投资者应当自行暖和相应的更新或修改。除非另行评释，本讲述中所援用的对于功绩的数据代表过往推崇。过往的功绩推崇亦不应手脚日后陈诉的预示。咱们不欢跃也不保证，任何所预示的陈诉会得以实现。分析中所作念的陈诉展望可能是基于相应的假定。任何假定的变化可能会显耀地影响所展望的陈诉。本公司的销售东说念主员、交游东说念主员以异常他专科东说念主士可能会依据不同假定和表率、采纳不同的分析武艺而理论或书面发表与本讲述看法及提议不一致的市集驳斥和/或交游不雅点。本公司莫得将此看法及提议向讲述通盘给与者进行更新的义务。本公司的财富科罚部门、自营部门以异常他投资业务部门可能寂然作念出与本讲述中的看法或提议不一致的投资方案。本讲述的版权归本公司通盘。本公司对本讲述保留一切职权。除非另有书面表露，不然本讲述中的通盘材料的版权均属本公司。未经本公司事前书面授权，本讲述的任何部分均不得以任何方式制作任何花式的拷贝、复印件或复成品，或再次分发给任何其他东说念主，或以任何骚动本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载连累。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会合手有本讲述中说起公司所刊行的证券头寸并进行交游，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务处事。因此，投资者应当接头到兴业证券股份有限公司及/或其关系东说念主员可能存在影响本讲述不雅点客不雅性的潜在利益突破。投资者请勿将本讲述视为投资或其他决定的惟一信托依据。

投资评级评释

讲述中投资提议所触及的评级分为股票评级和行业评级（另有评释的除外）。评级表率为讲述发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期关系证券市集代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市集以北证50指数为基准；新三板市集以三板成指为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以标普500或纳斯达克详尽指数为基准。

行业评级：保举-相对推崇优于同期关系证券市集代表性指数；中性-相对推崇与同期关系证券市集代表性指数合手平；遁藏-相对推崇弱于同期关系证券市集代表性指数。

但是，连续2个交易日的大跌，市场情绪较为恐慌，空头力量也比较大，市场估计也难一下子能扭转过来。

股票评级：买入-相对同期关系证券市集代表性指数涨幅大于15%；增合手-相对同期关系证券市集代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期关系证券市集代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减合手-相对同期关系证券市集代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于咱们无法获得必要的贵寓，或者公司濒临无法预思收尾的要害省略情趣事件，或者其他原因，甚而咱们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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绝顶声明

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