犹然谨记2024年年头谈医药的时候香港六合彩开奖直播今天，咱们谈到医药三浩劫：

其一是医保降费，压低药价，不管是带量采购照旧医保谈判，药价比矿泉水还低廉，行业冲击巨大。

其二是医疗反腐，冲破利益链是功德，但从投资角度，如果病院大夫都就此躺平，行业莫得增长，行业不细目性增多。

其三是中好意思之间的医疗科技竞争。大健康产业，崛起于2015年，之后从2018年开动，两票制、一致性评价、带量采购、医保谈判、DRG-DIP医保控费等等，核神思划即是给医保省钱。

2025年，医保省钱的趋势莫得变，但革命药的饱读动计谋在增多，高层开动防卫到：“如果咱们不救济国产革命药，那么最终驱散，即是在价钱/时刻淘汰赛以后，信服会连续高价买入口药，外企显豁在全球列国都资历过这种情况，猜测了驱散，是以入口原研药厂家不再拼价钱对付采。”是以，就出台了比如《全链条救济革命药发展履行决议》这样的计谋。

2025年，大健康的走向也很理会。两条路，国内以研发革命开发护城河，逐渐用革命药替换掉仿制药，国外以革命药出海开拓市集，去药价较高的外洋淘金，其中最主要的即是好意思国市集。

好意思国东谈主前段时间有个新闻，那即是巨室优质少年当街枪杀斡旋健康保障CEO，而从好意思国公论看，杀东谈主少年已“封圣”，而这也成为特朗普刻下最高深决的问题，因为特朗普承诺打击造孽，抠门纪律，可特朗普也对好意思国医保体系孤立无助。

好意思国看病，买卖医保支付为主，买卖医保只为获利，于是医保就和病院结合，举高药价，因为惟一药价、医价高，保障公司才能提取更高的保费，是以刻下好意思国医疗开支占GDP的比重进步15%，前几年以至有进步20%。

特朗普上台后信服想更动，但很难，因为，既然不要买卖医保，那么就要好意思国政府来扛，可好意思国政府本人不名一钱，莫得钱怎么扛？是以，市集的事，临了市集来平，特朗普最好的策略，其实是让中国和印度的仿制药进来，冲击好意思国药企的订价。而近些年，中国医药发展曾经罕见印度，是以，药企出海大势所趋。天然，好意思国依然可能打压诸如中国CRO产业，但这是两个意见，因为CRO其实并不坐褥药物。是以，2025年，中国医药企业出海是大势所趋。

这里提一嘴，如恒瑞医药要去刊行H股，从A股投资东谈主角度，这可能会稀释股权，无意是功德，但从恒瑞医药来说，这是为了出海，港币和好意思元是研究汇率，也即是港币=好意思元，是以，H股是跳板，恒瑞是为了出海绽开全球医药市集。

药企

2025年，顾惜的药股需要得志以下条目：

其一、有进入全球医药市集的后劲。防卫，畴前中国药走出去，多是以原料药的身份，而近几年，中国药企开动有革命药获取FDA许可，以至有药企曾经开动和外洋药企共同配合研发，信息在医药股公告中都大概找到，施展中国药企开动循序布局，走向全球。

其二、现款流和盈利为正，但盈利是扣除研发用度来缠绵。

2025年，有几家盈利为负的烧钱药企会逐渐盈利反正，比如百济神州就曾经进入成绩期，诚然他还在亏蚀，但如果抛开其研发用度，百济神州骨子是盈利的。

以Q3季报为例，百济神州营收高达71.39亿，换算好意思元进步10亿，谋略利润6600万好意思元，亏蚀8.09亿。而百济神州研发用度高达25.5亿东谈主民币，是以，诚然账面是亏，但其实不算亏。

1月2日早上9∶30，北京骑手刘建开始了新的一天。作为一名众包骑手，他报名了当周“乐跑”活动，每天都有固定的排班。当天，他需要在午高峰（10∶30-13∶30）、下午茶下半段（15∶30-17:30）、晚高峰（17∶30-20∶30）3个时间段跑单。

从全年看，百济神州的研发用度进步百亿东谈主民币是板上钉钉，这种强度的研发插足，曾经是恒瑞医药研发用度的两倍，妥妥的烧钱烧出了一个朗朗乾坤。

（要提少量，许多药企的目光照旧不够宏大，有些头部药企研发用度看上去很高，但研发增速远远逾期百济神州，于是，革命逾期，出海逾期，如今市值也逾期。

药企要明白，不是统共投资东谈主都在乎你那点分成，中国医药产业的投资环境曾经发生压根变化，如果你照旧按照蜗牛相似的研发，不舍得用钱，那么很可能阵一火我方的畴昔。

这方面，A股的革命榜样是恒瑞，港股的榜样即是百济神州）

其三、研发范围门槛，年5亿以上，前年咱们定的是1亿，既然市集竞争烈度上来了，门槛就要提高了，不革命就等死。

其四、1类革命药的营收占比进步20%。由于革命药有大单品和小单品，是以，革命药数目很难估计企业革命才调。

其五、革命药企不包括中医药。防卫，我对中医药莫得偏见，我将其归入到耗尽畛域和医药零卖渠谈畛域。

如今，病院医药分离正在鼓励，可是由于集采，当代药制剂的集采价钱很低，比如阿司匹林采购价才3分，病院的利润空间有限，而中医药的溢价空间比较高，此时，病院会倾向于加大中医药的处方量，是以就出现一张药方上：1元/盒阿司匹林+两盒300元流感中成药。高药价客不雅上利好中医药。但医保局会对中药薅羊毛忍多久一直不喊疼？中医药收效毕竟和堆研发的当代制剂之间存在各别，不是一条想路，是以，我仅仅不归入革命药企，不是不看好中医药。

值得顾惜的药股包括：百济神州（港股）、恒瑞医药、翰森制药（港股）、石药集团（港股）、复星医药（A+H）、中国生物制药（港股）、康方生物（港股）、上海医药、科伦药业、和记黄埔（港股）、微芯生物（港股）、荣昌生物等。

药是大健康产业的大头，但2024年大部分药股中发达不尽如东谈主意，不外，老龄化和走出去两大基本逻辑没变，是以永恒看，依然以为药股是有投资后劲的。近几年中国药企的研发才调有显赫增强，在医药革命前沿的曝光率越来越高，是以，底下咱们会谈一些药物革命的前沿，有兴味的了解一下，没兴味的跳畴前看下一节。

前沿一、BsAb和ADC。双特异性抗体和抗体偶联药物。其中双抗简便说即是两个单抗组合连接起来，而ADC简便说即是一个单抗和一个小分子药物连接起来。

单抗，即是精确制导导弹，制导即是靶点，靶向，而双抗顾名想义是两个靶点的单抗结合起来。

双抗或者多抗分为细胞桥接（cell-bridging）双特异性抗体（TCE）和抗原交联（antigen-crosslinking）双特异性抗体，TCE双抗例如BCMA/CD3双抗，药物比如好意思国强生的teelistamab（替吉单抗），抗原交联又分为两个免疫检查点和/或肿瘤微环境中可溶性配体的抗体（如CTLA-4×PD-1或PD-L1×VEGF）或者两种或多种不同的信号受体抗原（如MET×EGFR或HER2XHER3），CTLA-4×PD-1比如康方生物的凯得宁单抗，HER2XHER2比如百济神州的zanidatamab（泽尼达妥单抗）。

抗体偶联药物是诈欺细胞小分子毒性药物和单抗药物的结合，全球知谈，单抗是靠近具体靶点的，访佛于导弹制导，小分子毒性药物则是TNT，ADC的特色即是精确杀伤，是以ADC的要点有三，其一是针对具体的靶点靶向，其二是连接子时刻，其三是细胞毒性载荷。

直不雅相识：将制导和导弹结合起来，然后精确限度导弹的龙套力。从本年10月的一份阐发中，单纯从ADC药物数目名次，全球前十折柳是：艾伯维、辉瑞、阿斯利康、BSPPharmaceuticals（意大利）、苏州宜联、恒瑞、默克、百利天恒、映恩生物和杭州多禧。

前沿二、交融卵白。简便相识，东谈主体有许多卵白，比如免疫球卵白、白卵白、转铁卵白等，这些卵白都承担一定的体格保管功能，可是这些卵白有个舛错，那即是有“保质期”，交融卵白即是在这些天然卵白上加上功能卵白，比如细胞因子、激素、孕育因子、酶等，让这些东谈主体的要紧卵白更长效。

交融卵白包括Fc交融卵白，东谈主血皎白卵白交融、CTP交融、XTEN交融、ELP交融等。

现阶段，好意思国FDA曾经通过了接近20个交融卵白药物，国内也有多家药企跟进，比如荣昌生物的B淋巴细胞刺激因子+升值迷惑配体的泰它西普。

前沿三、基因疗法。这是一种详尽疗法，分为三部分，基因更动疗法，基因裁剪，RNA疗法。基因更动疗法是将基因片断导入到细胞当中，选拔的是基因重组时刻，然后再即将细胞打针入体内，以协调基因弱势患者。

基因裁剪，即是阿谁得诺贝尔奖的CAS9，道理相似，换基因，但比拟于基因重组，基因裁剪大概愈加精确的敲除和替换辩论基因位点，而不是加入一长段基因片断，精度更高，但难度更大。而RNA，即是通过RNA的转录功能，包括ASOs（antisenceoligonucleotide）、siRNA和mRNA等，其中mRNA还谨记吗？2023年诺贝尔医学奖。

三种疗法中，门槛比较低的是基因更动时刻，我国有一些初创生物企业参与，比如武汉纽福斯，上海信致医药，上海朗昇生物，杭州嘉因生物，而基因裁剪时刻参与者主淌若一些大学和基因公司，比如博雅辑因，中国香港科大的AAV载体寄递系统，上海交大的VLP寄递时刻。

RNA就比较新了，可见的国内企业未几，但严实顾惜，搞不好就会有一轮大爆发，看机会。

前沿四、免疫细胞疗法。将免疫细胞提取出来，然后进行栽植，在打针且归，传奇过120万一针的CAR-T细胞疗法吗？骨子上这个疗法咱们顾惜是很早的，早在2016年就开动谈这个疗法，其时是魏则西事件，天然，CAR-T疗法是2017年获批的，而其时咱们敕令，是为了幸免这个疗法筹商被一棒子打死。魏则西天然用的不是这个疗法，但其时统共东谈主都在喊免疫细胞疗法是骗子。

免疫细胞疗法主淌若CAR-T，其余还有TCR-T，CAR-NK，TIL等，骨子上主要针对T细胞和NK细胞，关于这两种免疫细胞不了了的，不错去望望日本科普动漫《责任细胞》。这种疗法对血液性肿瘤服从较好，也即是白血病。

我国在免疫细胞疗法上比较前沿，但现阶段大部分照旧沿着CAR-T疗法的想路。比如科济药业，清华大学，上海交大等。

前沿五、GLP-1/L1受体甘愿剂。GLP-1受体甘愿剂前三位是Ozempic（司好意思格鲁肽）、Trulicity（度拉糖肽）、Mounjaro（替尔泊肽），道理很简便，GLP全称是东谈主工合成的酰化胰高糖素样肽，咱们体内有胰高糖素即胰岛素，有些2型糖尿病患者的胰岛素服从不好，是以用GLP这种替代品，但GLP-1的难点在于起效时间较短，因为会被酶认识，是以，GLP-1的重要是提高灵验期。

国内GLP-1关连的企业许多，我想，畴昔会出现强烈的竞争，好音书是，因为不错减肥，是以现阶段国内关连药物供不应求，坏音书是，有些反作用可能还莫得王人备搞了了，不怕一万生怕万一。信达生物、恒瑞医药、华东医药、众生药业、博瑞医药、甘李药业、石药百克、翰森制药、乐普医疗、联邦制药、信立泰等都有触及。

CXO

好音书，好意思国《生物安全法案》最终莫得进入NDAA（国防授权法案）。天然，达摩克利斯之剑还在，是以本年咱们连续顾惜CXO。

2023年，2024年，一语气两年，咱们都教导了生物医药安全法案风险，这是咱们第三年贴这句话：“咱们担忧唯有两点：

少量是出口才调太强，有可能遭逢M国围堵，遭逢不公谈待遇。

另少量是估值略高，怕空头和投资东谈主在市集上以博弈款式还价还价。其他并莫得什么问题。

只须全球药企需要新药，那么研发、中间体、临床数据这些事都要有东谈主去作念。CXO其实吃的是中国的“工程师红利”。

本年，咱们照旧这个看法，但，咱们不细目特朗普会不会连续打压中国CXO企业，也不细目《好意思国生物安全法案》会连续发酵。

咱们阐明的是，如药明康德着实对好意思国市集依赖度太高了，而全寰宇也莫得其他市集大概连接药明康德浩大的业务量。是以，基本上即是这样个情况，好意思国着实大概决定药明康德的命悬一线。只不外，有时候看上去危险重重，骨子上可能并莫得那么恐怖，也许是虚惊一场，是以，咱们照旧将CXO企业列上了。

参考标的：药明康德、凯莱英、好意思迪西、泰格医药、康龙化成、昭衍新药等。也许有东谈主说，可不不错只投资只在国内营业的CXO？一个是隧谈国内业务的CXO更不可投，国内的一级市集比国外更不好。还有一个是各家CXO多若干少都有境外业务，如昭衍新药不及3成的境外曾经算最少的了。是以，他们很可能都迤逦受到法案的影响。

关于CXO，投资东谈主一定要尊重基本投资逻辑，要幸免如意算盘。

我之是以还将CXO列出来，是因为CXO除了外部摩擦，莫得其他方面的利空，中国CXO企业在国际上是很能打的。天然，潜在的想法，是但愿中国国内的CXO市集大概扩扩容。

医疗器械

2025年，大健康投资中，要点顾惜医疗器械。医疗器械分为四大类：

一、高值耗材，比如脊椎要道东谈主造骨骼，眼部东谈主工晶体，心瓣膜，腹黑起搏器。

二、低值耗材，比如输液袋，针头，医用胶带等等。

三、医疗斥地，比如人命保管斥地，呼吸机，影像斥地。

四、体外会诊，比如核酸检测，血液检测关连的试剂，试纸，斥地等等。

从刻下看，耗材的利空是集采，高值耗材价钱下行，低值耗材以至无利可图，而医疗斥地的挑战则是更高的斥地圭表。

既然有挑战，为什么还看好？因为如果你去过病院，你就会发现，咫尺去看病，入院多、拍片多、抽血多、手术多。

为何会如斯？因为这些都是职业款式，会触及医疗器械的使用，但亦然病院增收的技能，是以，医疗器械跑量，病院则靠此盈利。寰宇莫得免费的午餐，大夫收入再高，也要靠一台台手术作念出来，是以，本年，我将IDV检测、高值耗材、医疗斥地都拢在一齐。

参考标的：鱼跃医疗、乐普医疗、迈瑞医疗、三诺生物、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、万东医疗、联影医疗、南微医学、心脉医疗、佰仁医疗、爱博医疗、惠泰医疗、安图生物、金域医学、新华医疗、迪安会诊等

高值耗材：跟着带量采购，高值耗材价钱下降，但销量提高，畴昔高值耗材的发展访佛于革命药企，大场合即是集采利空出清，完了窘境回转，刻下，骨科、电生理、东谈主工晶体等赛谈曾经有复苏迹象，坏日子已过程去，畴昔好日子将到来。

医疗斥地：医疗斥地合规性普及，地方财政不充裕导致医疗斥地购买减少。可是，别忘了2025年有两新，医疗斥地属于斥地更新，许多大病院曾经经开动进入斥地迭代期，革命的最好，全新的也行。是以医疗斥地的改善是显赫的，其中影像斥地的需求颠倒踏实，并会出生出一个大场合：AI读片，比拟于东谈主眼，AI显豁更容易发现影像中的问题，是以，AI将是许多病院更新斥地的动机。

至于人命保管斥地，可能是疫情后有落潮，但资历了两年的缓冲，可能也快见底了。

体外会诊：医保控费对体外检测有影响，比如DRG和医保飞检，在重叠集采，但，要点，其实医保控费关于病院来说也有一些嘱托宗旨，例如，你如果家东谈主住过院，就有一个造就，比如病毒性肺炎，入院两周就会驱散，然后再住进去。这亦然没宗旨，有些病毒性肺炎可能5千治好，但有些是左肺右肺按次感染，压根不行。

2024年年底，甲流颠倒严重，可能会带动体外检测行业的功绩改善。与此同期，也要防卫到如今互联网平台开动开展到家检测等职业，我以为客不雅上是利好。

总体上，许多事很复杂，但你只须去找到原始动机。病院，如果要控费，那么病院收入就会不及，这个时候病院会拚命革命收费款式，而职业是刻下病院名正言顺的收费款式，医疗器械和职业是挂钩的，是以，就搭上了顺风车。

其他

其一、医疗销售渠谈。线下，医药有四大供应链，东谈主称医药辅导F4：上海医药、国药集团、九有通、华润医药。

这几年线上也开动热络起来，比如阿里健康、京东健康、祥瑞好大夫等，关于线上部分，其实市集花样还并不矜重，比如我就时常用丁香大夫的线上诊疗，而在买药的时候，照看到家的时候，会时常用到好意思团。

其实尚未有哪家线上医疗机构大概一统江湖，但耗尽者着实是越来越多的开动用线上的款式来看病。

至于线下的F4，他们其实是药店和病院的上游供应商，自从两票制后，确凿是F4把持了销售渠谈，F4投资符合价值投资者，访佛于电信运营商。

其二、医好意思、牙科、生养、眼科等私立医疗职业机构。确凿国内每个行业都在挤泡沫，中枢问题在于国内耗尽需求的放松，其实这些医疗职业机构和老匹夫的钱袋子有挂钩，嫌钱多，就多打扮我方，嫌钱少，那么多一事不如省一事，这个畛域的医疗机构在2024年都资历了比较大幅度的下落，那么2025年的看点，即是估值低，如果你信赖2025年会有耗尽复苏，那么这些行业也会有窘境回转。

参考标的：通策医疗、当代牙科、爱尔眼科、何氏眼科、雍和医疗、爱好意思客、巨子生物、锦波生物、欧普康视、博士眼镜、锦欣生殖等。

吕长顺（凯恩斯）文凭编号：A0150619070003。[以上内容仅代表个东谈主不雅点香港六合彩开奖直播今天，不组成买卖依据，股市有风险，投资需严慎]

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