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界面新闻记者|牛其昌

上市超28年，中国前首富黄光裕实控下的*ST好意思讯（600898.SH，国好意思通信）终究没能熬过这个冬天。

由于股票收盘总市值集结20个交易日低于5亿元，在连发11条退市风险教唆后，*ST好意思讯最终锁定退市新规后首家触发市值退市的上市公司，上交所作出“摘牌”决定不外是时刻问题。

2025年1月13日，*ST好意思讯自开市起停牌，在碰到集结14个交易日跌停后，股价停牌前锁定在0.74元/股（总市值2.11亿元）。

1月14日，*ST好意思讯干系责任主谈主员对界面新闻暗示，公司下一步将进入天下中小企业股份转让系统，现在正在按照轨则开展干系责任，在此期间，公司将不息履行干系信披义务。

动作一家老牌上市公司，国好意思通信如何一步步走向退市？曾经怒斥一时的黄光裕为何没能保壳见效？国好意思通信接下来将要面对的是什么？诸多疑问仍然待解。

旭日东升

*ST好意思讯注册地位于济南市趵突泉北路12号的三联大厦，与盛名的趵突泉景区仅一个十字街头之隔。

在上个世纪八九十年代，位于这里的“西门家电城”曾旭日东升，是山东省内讨论面积最大、品牌最全、家具线最丰富的家电卖场，被誉为“中国度电第一店”。

如今，这里的家电卖场已被全部清空，东谈主气也早已不在，略显遗残的店面很难让东谈主将其与“中国度电第一店”的称呼算计在全部，途经此地的“老济南东谈主”则会不禁惊羡一句“期间变了”。

推开标有“抑止入内”字样的大门，穿过一至五楼的昏暗卖场，位于五楼的一间办公室还亮着灯光，荒芜几名国好意思通信的责任主谈主员在此办公。来自投资者的电话时常响起，铃声穿过空旷的楼宇，和冰冷的空气交汇在全部。

*ST好意思讯干系责任主谈主员对界面新闻暗示，现在公司业务还在运转，锁定退市之后，公司会按轨则礼聘把持券商，作念好进入天下中小企业股转系统的前期准备，此外一切以公司公告为准。

动作上市公司多年以来的注册地，“中国度电第一店”见证了*ST好意思讯背后两各人电零卖帝国的枯荣。

公开贵寓娇傲，*ST好意思讯前身是设立于1989年的郑州市百货文化用品公司（下称“郑百文”）。1996年，郑百文以郑州首家上市公司的身份登陆上交所，刊行价2.50元/股。

按照郑百文1997年公布的财务数据，其主营限度和财富收益率等方针在通盘上市公司中均排序第一，进入国内上市企业100强。

可是，自上市第二年起，郑百文便创下每股净亏2.54元的最高记载。上一年公司还声称每股盈利0.448元。1999年，郑百文一年就亏掉9.8亿元，再创彼时A股亏本之最。

更要命的是，郑百文还被曝出伪造上市财务数据，硬是把亏本作念成盈利报上去，践诺并不具备上市经历。在此布景下，管帐事务所集结两年断绝为公司年报出具审计观点，公司也已严重资不抵债。

2000年，就在郑百文身处歇业边际之际，张继升领衔的山东三联集团正在家电零卖行业申明鹊起，与国好意思、苏宁并称“家电三巨头”，意欲通过策略重组郑百文进攻A股。

根据彼时的重组决策，郑百文通盘激动将所执有的股票中的一半，无偿赠予三联集团。在郑百文将全部财富和债务从上市公司剥离后，三联集团以策略投资东谈主身份将旗下全资企业三联商社部分优质财富和主要零卖业务注入郑百文，并以东谈主民币3亿元的价钱购买郑百文所欠中国信达公司的部分债务约15亿元。这一重组案于今仍被视作上市公司重组的典型案例。

2003年，郑百文重组后收复上市，股票改名为“三联商社”。动作中国第一家专科家电连锁上市公司，三联商社和张继升风物一时，也恰是在此时，上市公司的注册地迁至三联大厦。

三联集团的入主曾为上市公司带来霎时光线。2003年财报娇傲，三联商社完毕营收17.83亿元，归母净利润3113万元，较上年差异同比增长41.82%、49.65%。在张继升看来，“山东的经济总量足以抚育三联这条鱼了”。

不外，好日子并未执续太久，自2004年以来，三联商社营收、净利润均出现大幅下滑，其中2008年亏1.14亿元。

据接近三联集团的里面东谈主士对界面新闻暗示，策略重组郑百文消耗了三联集团的气血，其高达25亿元的银行欠款给上市公司留住了巨大隐患，集团为了保壳倾尽了资金和资源，后期逐渐酿成了牵累。而彼时苏宁、国好意思正在天下各地赛马圈地大肆膨胀，三联商社永久着重山东市集，家电零卖主业被外来者束缚蚕食。

不仅如斯，跟着家电主业的逐渐没落，三联集团多元化讨论的短处也驱动显现。

三联集团那时的主营业务共分为五大板块，除了零卖业板块的三联商社外，还包括房地产板块的三联城建、传媒板块、信息产业板块的百灵科技以及旅游板块的汇泉旅游。

尤其是资金密集型的房地产业，以及干预如无底洞般的田横岛旅游开发名堂，逐渐让三联集团难以消化，以致屡次传出大激动占用上市公司资金的音书。

2008年，证监会对三联商社、张继升等6名包袱东谈主下达行政处罚书，指出三联商社在2004年、2005年和2006年与三联集团及关联公司违法发生的大额资金往复约3.1亿元，为三联集团1亿贷款提供担保，并在2006年3月三联商社潍坊家电分公司用银行贷款为三联集团垫支大额资金1600万元。

尽管三联集团尔后以现款和财富对上市公司实施偿还，但资金链垂危可见一斑，这也为后续黄光裕和国好意思入主埋下了隐患。

黄光裕“偷袭”、坐牢

继三联商社重组郑百文之后，黄光裕的“偷袭”让这家上市公司再次成为市集怜惜的焦点。

2008年，三联集团旗下彩石山庄地产名堂烂尾，导致资金链断裂，成为压垮骆驼的临了一根稻草。由于在银行的3900万元债务无法偿还，三联集团被债权东谈主苦求拍卖其执有的三联商社的2700万股股权。

2008年2月4日，三联商社一忽儿停牌，2月5日，三联商社发布公告，济南中院将于9天后拍卖三联集团被冻结的2700万有限售条目盛开股。

据上述接近三联集团的里面东谈主士回忆，那时三联集团不大的一笔债务却激发法律讲明拍卖，各人那时都对此感到很骇怪。

在上述股权被拍卖之前，三联集团执有三联商社19.71%的股份，系上市公司控股激动。本次拍卖的2700万股约占总股本的10.7%。这就意味着，拍卖之后，三联集团将以隐微差距失去控股激动的地位。

这让怒斥一时的黄光裕看到了入主三联的契机。贵寓娇傲，1998年，黄光裕已成为家电零卖巨头，在88个城市均设分店。2004年和2005年，黄光裕曾以百亿身家集结登顶中国首富。

2008年2月14日，在一场执续只是8分钟的拍卖中，戏剧性的一幕发生：那时依然“错过”竞拍的国好意思电器借山东龙脊岛设立有限公司的口头，最终以19.9元/股、5.37亿元的天价竞拍到三联商社2700万股限售盛开股。这也宣告国好意思电器掌门东谈主黄光裕“偷袭”三联商社平直，而公司注册地仍保留在三联大厦。

值得一提的是，19.9元/股的拍卖价是那时二级市集价9.68元的两倍还多，且9.68元照旧在拍卖音书传出后，连拉两个涨停板之后的价钱。代表三联集团举牌的三联旅游，则在高价之下选拔退出。

黄光裕的此次“偷袭”让张继升耿耿于心，其过后曾经对外在示，黄光裕在竞拍三联商社股份前，并莫得与三联集团进行疏通。

不外，对于黄光裕和国好意思来说，恶梦也跟着入主三联商社而驱动。前控股激动三联集团留传的暗雷一一爆破，一连串的讼事也相继而至，天价拍下的上市公司渐渐沦为烫手山芋。

2009年，根据*ST三联公告，由于三联集团偏激关联方欠付供应商货款及银行借钱事项，导致上市公司动作连带被告事件已有20起，*ST三联账户被查封冻结金额558万元，被强制践诺累讨论走资金442万元，房产被查封25514.2日常米。为止2009年4月30日，不含因上述诉讼原因导致公司资金财富的损失，三联集团偏激关联方尚对*ST三联存在1419.77万元的资金占用未予退回。

不仅如斯，济南贸易银行还以三联集团2001年对三联商社进行紧要财富债务重组注入约4亿元资金为由，向山东高院苦求追加三联商社为被告，要求三联商社对借钱本息承担连带退回包袱。

山东高院随后下发民事裁定书，决定冻结上市公司、山东三联商社、三联集团偏激两家关联方的入款1.35亿元或查封、扣押其相应价值的其他财物。公司位于三联大厦的地下三层至地上五层的房产亦被法院查封。

彼时偶然莫得东谈主会念念到，15年后，当*ST好意思讯锁定退市后，上市公司与三联集团的纠葛果然还在延续，一桩由上市公司状告三联集团波及约2800万元的契约纠纷案件于今仍处于一审阶段。

更富戏剧性的是，黄光裕尚没来得及梳理三联商社的业务和隐患，便锒铛坐牢。

2008年11月，中国证监会指出，在三联商社、中关村（000931.SZ）两上市公司重组及财富置换等紧要事项流程中，黄光裕限度的北京鹏润投资有限公司有紧要作歹违法活动，波及金额巨大，已照章将相关凭证材料移送公安机关。2010年，41岁的黄光裕因违法讨论罪、内幕交易罪和单元贿赂罪被判处有期徒刑14年。

“600898就像一个被施了魔咒的代码，两次拔帜易帜的接盘东谈主都是风物而来，最终都失足而归。三联集团和张继升上一次立名是重组郑百文，自后则是被国好意思电器和黄光裕重组。不异的是，两次重组后上市公司都成了烫手山芋。”永久怜惜*ST好意思讯的济南某私募基金司理展林对此感叹谈。

手机业务失足

线下家电零卖业日落西山，黄光裕坐牢后上市公司失去掌舵东谈主，原控股激动历史留传问题时常爆雷，多重成分影响下，国好意思入主后的三联商社逐渐在接下来的零卖业竞争中掉队。

以2015年为例，昔时公司完毕营收8.80亿元，同比增长6.71%，而净利润却只消2340.88万元，同比下降26.51%，果真回到了2005年的水平。

“国好意思入主之后，三联商社践诺上莫得太多优质财富，除了几家门店外，即是品牌。对三联品牌，上市公司也一直与三联集团扳缠不清。是以抽象来看，这些说明不足以复古一家上市公司。”据山东当地券商东谈主士对界面新闻分析，零卖不行只消品牌，还得有渠谈，三联商社体系内的店面照旧太少了，而且只是局限于山东市集。因此，在莫得优质财富注入的前提下，上市公司的败局已定。

梳理国好意思入主上市公司后不难发现，公司唯独一次大限度的财富重组发生在2016年，公司烧毁零卖业转而进攻制造业。

2016年10月，眼看家电零卖业务难合计继，上市公司决定以8亿元对价收购浙江德景电子科技有限公司（下称“德景电子”），转型挪动通信末端ODM制造商。随后，公司又将旗下家电零卖干系业务全部置出，主营业务变更为智能挪动末端的研发、生产和销售。

2017年，公司称呼由“三联商社股份有限公司”变更为“国好意思通信开荒股份有限公司”，自此改称“国好意思通信”。

上市公司彼时暗示，“德景电子具有一支平均领有12-15年的挪动末端研发训戒的研发军队，能够从多种渠谈全场地了出恭机软、硬件行业内新时间和各式前瞻性的功能，能够高质高效的为其客户提供各样挪动通信末端想象决策；而况德景电子具有采选国产芯片加国产双操作系统的安全手机整合生产训戒，在行业安全手机上具有一定的蓄积”。且其推出的家具得回包含国内联念念、中兴、TCL等品牌及运营商的招供。

在国好意思通信看来，公司收购德景电子后，不错充分推崇德景电子在智能挪动末端的上风，推动上市公司在智能挪动末端市集的布局，同期鼎力发展自有品牌的通信家具。

彼时一个粗陋的逻辑是，收购德景电子不错与上市公司完毕上风互补，即国好意思广博的销售麇集有助于自有手机品牌的推行。

但践诺上，2016年5月，证监会曾对这笔并购提议过质疑，并购重组委员会以“场地公司盈利智商具有较大不笃定性”将此前9亿元的收购决策否决。

界面新闻在意到，德景电子在2013年、2014年、2015年前三季度净利润差异仅为2093万元、4358万元以及2686万元。但它在重组决策中承诺，2016年、2017年和2018年完毕的扣非净利润差异不低于6000万元、8000万元和1亿元。或基于承诺净利润较高，德景电子的估值也高达9亿元，较其1.1亿元的净财富溢价高达8倍。

更值得在意的是，在酬谢期内，德景电子的主营业务整机收入下降，且其净利润受政府缓助和税收返还的影响较大。

但上市公司仍然坚执推动并购决策。经协商，两边开心收购价下调1亿元至8亿元，同期交易方开心以使用3亿元的股权转让价款购买上市公司股票的款式，完毕和上市公司的绑定。

可是完毕正如证监会所担忧的，这笔并购不仅没能完成事迹承诺，前期累计的多数商誉也波折导致了公司最终退市的交运。

2019年曾有媒体报谈，国好意思此前上市的三款手机加上一款运行约定制机一共才卖出15万台，而且还亏本5000万元。刚驱动标出2699元高价的K1手机，降价2000元至699元依然无东谈主问津。

自2018年以来，国好意思通信便堕入集结亏本，近六年累计亏本朝上17亿元，自此一蹶消极。其中，2019年巨亏8.51亿元，仅计提商誉减值就高达4.42亿元。

公司曾讲明称，主要原因是受到智高手机市集下滑严重及金融机构收贷影响、应收账款回收安宁导致德景电子的流动性资金垂危等表里成分影响，导致收入较同期下降幅度较大。另一方面，德景电子OEM业务上半年因业务量不足以弥补资本，出现负值，影响了本期毛利达成。

尽管国好意思通信在2020年对最亏钱的自有品牌手机业务进行剥离，得回一定资金注入，但仍然开脱不了亏本的境地。进入2024年，*ST好意思讯依旧不见起色，前三季度累计亏本3116万元，距离财务退市也仅一步之遥。

上述券商东谈主士对界面新闻暗示，“600898历史演变的中枢照旧没走坐褥业上的冲破，不管是张继升照旧黄光裕，都没拿出像样的篡改公司的决策。零卖行业的发展趋势是渐渐走向夕阳产业，后期国好意思转型手机制造业也没见效，原因在于入局太晚，干预较小，在形状已定的手机市集不具备竞争力。”

济南某私募基金司理展林则直言，“黄光裕在‘里面’的决策，信息应该是受限了，导致误判了手机行业。但国好意思通信的退市压根上照旧与国好意思零卖的寂寞相关，国好意思这几年我方讨论也费劲，大激动对上市公司的支执有限，依然莫得实足的智商和资源去救上市公司了。”

通过国好意思零卖（00493.HK）频年财报不错看出，自2017年以来，公司便堕入集结亏本，仅2022年一年就亏本近200亿元。为止2024年上半年，国好意思零卖7年半的时刻里净亏本朝上530亿元。在黄光裕出狱后的三年半，国好意思零卖净亏本朝上388亿元。

门店数目方面，为止2024年上半年，国好意思零卖的门店数目已暴减至565家，比拟2021年巅峰时期的4195家减少朝上大约。

分崩离析

践诺上，在退市新规之下，*ST好意思讯永久脚踩5亿元市值退市和1元面值退市红线，黄光裕曾经为保壳伸开过一系列“自救”。

客岁7月，*ST好意思讯发布公告称，公司收到控股激动关联方国好意思信科技有限公司（下称“国好意思信”）《对于增执国好意思通信股份朝上1%的见告函》，国好意思信自6月12日至6月25日、6月27日至7月4日历间，通过聚会竞价累计增执公司股份365万股，占公司总股本的1.28%。

经过此番增执，控股激动山东龙脊岛设立有限公司偏激一致活动东谈主北京战圣投资有限公司、关联方国好意思信打算执有上市公司股份比例从36.32%加多至37.60%。

上述增执讨论在二级市集上的后果立竿见影。自公司股价于6月12日触及0.83元/股的低点后，集结五个交易日涨停，暂时回到1元红线之上。直到11月15日，公司股价触及2.17元/股的高点，彼时总市值朝上6.18亿元。

可是，进入2024年12月，公司股价一落千丈，为止停牌前已集结14个交易日跌停。

“其实客岁惩处层若是早点更换的话，偶然不至于走到退市地步，至少说还有保壳的但愿。”一位接近国好意思通信的里面东谈主士对界面新闻暗示，股价反应的是公司基本面，即使不触及市值和面值退市红线，公司也将濒临财务退市风险，只是早少量或晚少量退的问题，是以客岁若是能把讨论作念起来，许多风险偶然会自动化解。

2024年5月31日，*ST好意思讯经历东谈主事激荡，董事长宋林林、董事董晓红、周明、零丁董事丁俊杰同期提议去职。与此同期，公司总司理宋火红也因个东谈主原因辞去总司理职务，去职后不再担任公司任何职务。

随后，*ST好意思讯新任董事长及干系惩处层在6月21日之后上任，但留给他们的时刻依然未几了。

“三季报出来之后（完毕营收816.8万元），践诺上依然晚了，终点于四季度要把营收作念到三个亿才气幸免财务类退市风险，这说明是天南地北。”上述接近国好意思通信的里面东谈主士暗示，新的惩处层意味着新的东谈主脉，不错给公司带来新的资源，不管是通过重组借壳照旧签下新的订单，但时刻上都依然来不足了。

对于*ST好意思讯来说，濒临退市也让公司堕入恶性轮回。据悉，一些客户记念公司退市以致歇业，正本定材料只需要预支30%至40%的资金，如今则要求100%打款，这导致公司许多配合无法再进行下去。

在上述接近国好意思通信的里面东谈主士看来，作念再多的市值惩处，也不如把讨论数据搞上去。凡是半年报和三季报好看一些，能线路出保壳见效的预期，后续股价也不至于会出现踩踏式的下落。

另外让投资者和业内东谈主士颇为疑忌的是，在当下并购重组的飞扬中，黄光裕为何莫得选拔“卖壳”，而是眼睁睁地看着昔时真金白银拿下的上市公司一步步走向退市。

“600898这个壳是挺干净的，零卖业务早就停了，智能制造的限度也不大，其实皆备不错卖掉这个壳，但是黄光裕一直没动手也很奇怪。”上述券商东谈主士对界面新闻暗示。

另据知情东谈主士线路，在IPO放缓的大布景下，市集上不乏但愿借壳*ST好意思讯登陆A股的公司，但均未成行。“可能照旧跟黄光裕本东谈主的特性相关，要么是碍于排场，心里有执念，要么即是低于预期不肯任性甘休，大概照旧念念靠我方搏一把吧。”

根据上交所轨则，*ST好意思讯自1月13日开市起停牌，上市委员会将在公司提议听证、申诉和辩白的相关期限届满或者听证措施完毕后15个交易日内，即是否拒绝公司股票上市事宜进行审议，并作出相应的拒绝上市决定。

为止2024年三季度末，*ST好意思讯尚有1.37万户激动澳门六合彩，东谈主均执股1.85万股。

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